广州药业(600332):2011年平稳增长 期待资产重组方案出台
2011年公司实现收入54.4亿元,同比增长21%,实现净利润2.88亿元,同比增长8%,每股收益0.35元,略低于我们0.36元的预期。扣非后净利润2.66亿元,同比增长14%,每股收益0.33元。2011年第四季度公司实现收入13.2亿元,同比增长25%,实现净利润4754万元,同比增长20%。公司推出每股派发0.1元股息的利润分配预案。
制药收入平稳增长,毛利率下降:2011年公司制药收入25.4亿元,同比增长16%,毛利率44.7%,同比下降3.2个百分点,主要是原辅包材价格和人工成本持续攀升。医药贸易收入20.5亿元,同比增长20%,毛利率同比下降0.8个百分点;其他贸易收入7.6亿元,同比增长50%,毛利率同比上升0.2个百分点。主要产品中,王老吉凉茶收入同比增长29%;消渴丸收入5.2亿元,同比增长5%;狂犬疫苗收入1.7亿元,同比增长223%。
各子公司增长平稳:公司业务主要在子公司:王老吉药业(收入同比增长24%)、奇星药业(23%)、潘高寿药业(22%)、敬修堂药业(20%)、陈李济药厂(20%)、医药公司(19%)、星群药业(18%)、采芝林药业(12%)、中一药业(9%)。
其中陈李济、敬修堂、王老吉药业、诺城公司等收入增速加快,星群药业和采芝林药业收入增速放缓。
应收账款和存货影响现金流:2011年公司期间费用率同比下降2个百分点,主要是公司严格控制了管理费用增长。每股经营活动现金流-0.22元,主要是应收账款和存货较期初均大幅增加。
期待资产重组方案出台:我们维持公司2012-2013年每股收益0.43元、0.52元,预测2014年每股收益0.60元,同比分别增长22%、20%、15%,对应的预测市盈率分别为30倍、25倍、22倍。短期估值偏高,考虑到广药集团正在筹划广州药业、白云山的重大资产重组,公司产品线丰富,增速有可能超我们预期,我们维持“增持”评级。